尋找春天的“升因”

      
        上周，市場消息面相對偏暖，中美貿(mào)易磋商在向前推動、人民幣兌美元匯率企穩(wěn)回升、財政部表示將深化增值稅改革、發(fā)改委欲推出促消費舉措等等。在這些利好因素的呵護(hù)之下，A股市場呈現(xiàn)出了震蕩上行的走勢，但成交量能并沒有隨之放大。因此，存量博弈下盤面的熱點輪動效應(yīng)明顯。從往年經(jīng)驗來看，新年初始在資金面充裕、利好政策頻出的背景下，往往存在“春季躁動”行情。那么，今年的春季行情是否會如期而至？又有哪些板塊有望成為活躍主線呢？本期，我們復(fù)盤了歷史上春季行情的特征、今年所處的背景以及有望受益于政策利好的板塊，以期為投資者提供參考。

一、尋找春天的“升因”
   1、 復(fù)盤歷史上的春季行情
        從歷史經(jīng)驗上看，A股市場存在較為明顯的春季行情規(guī)律，行情的啟動時間大多數(shù)位于1月下旬或2月初?；诟髂?a href="/news/key/24716" title="經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)" target="_blank">經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、資金面情況的不同，行情也有提早和推遲的現(xiàn)象。那么，為什么會出現(xiàn)明顯的“春季躁動”呢？我們認(rèn)為，主要有幾下幾方面的原因：首先，新年初始，市場上的資金面較為寬裕，節(jié)前央行為了對沖春節(jié)假期取現(xiàn)需求，往往會采取信貸投放等呵護(hù)資金面的行為；其次，機(jī)構(gòu)投資者在結(jié)束了上一年的考核后逐漸展開新一輪的布局；此外，資金存在提前布局3月兩會政策熱點的博弈熱情。因此，我們可以發(fā)現(xiàn)，躁動行情歷年或早或晚，大概率會到來，只不過期間指數(shù)表現(xiàn)、領(lǐng)漲板塊的差異非常大。

        統(tǒng)計2010年以來，歷年春季行情中的領(lǐng)漲行業(yè)和當(dāng)時所處的背景，可以發(fā)現(xiàn)，周期、成長、地產(chǎn)基建等高貝塔的板塊，在春季行情中擁有更為活躍的表現(xiàn)，但并不代表全年的市場風(fēng)格、且與屆時的市場環(huán)境、政策方向存在很大的關(guān)聯(lián)度。如在2015年底時，管理層提出了供給側(cè)改革，受益于周期品價格上漲的周期板塊在次年的春季行情中表現(xiàn)活躍。再比如，經(jīng)過了一年的化解房地產(chǎn)庫存后，2016年三、四線城市的房價出現(xiàn)快速上漲，建筑建材、泛地產(chǎn)板塊成為了2017年春季躁動的主線。

2、目前行情：躁動空間有，但相對有限       
       那么，今年的春季紅包能夠如期而至嗎？進(jìn)入2019年以來，消息面和政策面暖風(fēng)頻吹，外部干擾影響也逐漸鈍化。中美雙方為期90日的貿(mào)易談判雖然還沒達(dá)成實質(zhì)性的進(jìn)展，但從磋商進(jìn)程、雙方表態(tài)上看，對市場的影響偏向積極。而美聯(lián)儲有望暫緩今年美元加息進(jìn)程的預(yù)期，以及近期一連串的鴿派發(fā)言，讓人民幣兌美元匯率開始自發(fā)性企穩(wěn)回升，并為國內(nèi)的貨幣政策提供了更多操作空間。國內(nèi)方面，2019年以來，央行全面降準(zhǔn)、各地建設(shè)項目加速獲批、更大力度的減稅措施開始逐漸落地、以及發(fā)改委欲出臺消費刺激政策，均顯示出管理層聚焦國內(nèi)問題、夯實政策底的意圖和決心。不過，我們認(rèn)為2019年春季行情的開展仍存在制約因素。

       經(jīng)濟(jì)基本面下滑。12月官方制造業(yè)PMI為49.9%，較前值下降0.6%至榮枯線以下，回落幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性因素影響的程度。表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然很大，企業(yè)生產(chǎn)意愿減弱，對未來的預(yù)期較為悲觀。
另一方面，1月份市場需要謹(jǐn)慎還有另外兩個方面的原因：首先1月份A股將迎來一波解禁的高峰期，解禁的個股數(shù)量大約在200家左右，總市值超過了2700億元，為2019年次高，其中有87%屬于定增解禁，面臨較大的賣壓；其次，1月進(jìn)入業(yè)績預(yù)告發(fā)布密集期，商譽(yù)減值帶來的業(yè)績壓力可能在1-2月份壓制中小創(chuàng)個股的股價表現(xiàn)。

        貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。近期，銀行間資金面出現(xiàn)了大幅寬松的現(xiàn)象，利率短期回調(diào)幅度顯然超出預(yù)期，資金面寬松也反映出貨幣政策釋放的流動性目前“淤積”在銀行間，并沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)有效傳導(dǎo)。從歷史上寬貨幣時期來看，我們不難發(fā)現(xiàn)，在2008年以及2011年底經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，對市場能夠起到提振作用的并不是“降準(zhǔn)”本身，而是對于未來信用改善的預(yù)期，且往往以社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)的改善作為標(biāo)志。

3、輪動行情下，把握市場主線
       近期市場的表現(xiàn)呈現(xiàn)出了快速的輪動效應(yīng)。出現(xiàn)局部躁動的領(lǐng)域包括券商、軍工、5G、特高壓，以及汽車和家電板塊等，大多數(shù)為近期有利好政策催化的板塊。然而，盤面看似熱鬧，但輪動速度較快，投資主線仍不夠明朗。板塊間呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢，最直觀的感受便是熱點板塊的持續(xù)時間較為有限，因此，目前很難對市場形成較為有力的拉動作用。雖然今年的春季行情在各項因素的制約之下，表現(xiàn)可能相對有限。但消息面和政策的邊際轉(zhuǎn)暖也是不可忽視的一點。若春季行情來臨之時，哪些領(lǐng)域有望迎來結(jié)構(gòu)性的機(jī)會呢？
       從行業(yè)配置的角度，可關(guān)注受益于政策利好的基建領(lǐng)域和消費刺激相關(guān)的機(jī)會。消費領(lǐng)域，從歷史經(jīng)驗來看，政策刺激在短期內(nèi)能夠促進(jìn)消費增速提升，但對未來存在透支和高基數(shù)的影響。對于A股市場來說，受益于實質(zhì)性利好的板塊有望迎來階段性機(jī)會。而基建領(lǐng)域包括符合“基建補(bǔ)短板”戰(zhàn)略的中西部地區(qū)和農(nóng)村區(qū)域的建設(shè)，以及政策利好能夠反映到公司業(yè)績表現(xiàn)上的5G基站建設(shè)和特高壓板塊等。

二、本周市場觀點
       上周，市場熱點輪動效應(yīng)明顯。周五，指數(shù)雖然早盤沖高回落，但午后市場表現(xiàn)得十分頑強(qiáng)，顯示出在局部熱點的活躍下，市場具備一定的韌性。周末，管理層發(fā)表講話稱，將會采取措施讓市場進(jìn)一步活躍，且加大次新股的流動性，這也能夠鼓勵場外部分博弈資金重新入場。加之中美談判進(jìn)程的向前推進(jìn)、國內(nèi)利好政策的逐漸落地，本周的消息面明顯偏暖，市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會大概率仍然存在。不過，對于部分已經(jīng)積累了一定漲幅的板塊和個股可能存在獲利了結(jié)的需要，投資者需謹(jǐn)慎追高。投資建議上，在控制倉位的基礎(chǔ)上，可關(guān)注適當(dāng)把握情緒修復(fù)帶來的博弈性機(jī)會，重點關(guān)注可新基建相關(guān)行業(yè)（5G和特高壓等）和刺激消費的相關(guān)領(lǐng)域。

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主要研究領(lǐng)域
A股策略、宏觀經(jīng)濟(jì)

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對外發(fā)布時間：2019年1月13日
報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001