中央經(jīng)濟工作會議為明年定調(diào)

      
        上周，市場在改革開放40周年大會、美聯(lián)儲12月議息會議、中央經(jīng)濟工作會議等多項重大事件的疊加下，整體觀望氣氛濃厚，A股維持低位縮量震蕩走勢。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力猶存，逆周期政策加碼的預(yù)期繼續(xù)上升。12月19-21日，中央政治局會議如期召開，并對宏觀政策、明年重要工作進行部署。由于每年年底中央經(jīng)濟工作會議的政策導(dǎo)向和工作重心往往是引領(lǐng)次年市場走勢的風(fēng)向標。因此，本期我們對中央經(jīng)濟工作會議的具體內(nèi)容、政策導(dǎo)向以及可關(guān)注的投資機會進行解讀，希望能為投資者提供一些參考。

一、中央經(jīng)濟工作會議解讀
  1、 本次會議的主要內(nèi)容
        2018年12月19-21日，中央政治局會議在北京召開，國家領(lǐng)導(dǎo)人在會上發(fā)表重要講話，總結(jié)了2018年的經(jīng)濟工作，并對明年的經(jīng)濟工作進行部署。歷年來，每年末的中央經(jīng)濟工作會議往往是市場關(guān)注的焦點，對次年的經(jīng)濟發(fā)展和政策走向有很大程度的影響。
      首先，對于經(jīng)濟運行的表述，此前是穩(wěn)中有變，而在本次會議中已經(jīng)成為了“變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻”，表明當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力還是比較明顯的。
       在政策主基調(diào)部分，去年年底的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控”。而本次會議延續(xù)了12月中央政治局會議的主基調(diào)，提出“宏觀調(diào)控要強化逆周期調(diào)節(jié)”。會議指數(shù)要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時預(yù)調(diào)微。

        關(guān)于貨幣政策，本次會議提及的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充?！边@一說法在年中國務(wù)院常務(wù)會議上已出現(xiàn)，因此并不是貨幣政策進一步寬松的標志。預(yù)計明年央行還將繼續(xù)維持貨幣投放合理寬裕，貨幣市場利率和短期國債利率將維持低位，但繼續(xù)下探空間有限。
      我們認為，在外部美聯(lián)儲加息進程仍在繼續(xù)，國內(nèi)多地房價仍處在較高水平的背景下，貨幣政策很難簡單地以普遍降息的手段進行刺激，但央行仍可以選擇其他方式定向降低貨幣市場的政策利率。上周，央行決定設(shè)立定向中期借貸便利（TMLF），以更優(yōu)惠的利率、更長的借貸時間向小微企業(yè)、民營企業(yè)提供貸款融資支持，與其定向滴灌的貨幣政策方向相符，對疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制也存在一定幫助。 

       財政政策方面，會議提出將較大幅度增加地方政府專項債的規(guī)模，今年地方政府專項債限額為1.3萬億元，明年新增專項債務(wù)限額有望進一步提升。另外，明年一季度，在基建投資高基數(shù)的壓力下，專項債投資可能存在提前釋放的動力。
      同時，會議提出要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，穩(wěn)妥處理地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，做到堅定、可控、有序、適度。明年，去杠桿任務(wù)是有側(cè)重的，而非全面性的覆蓋。結(jié)構(gòu)性去杠桿的主體仍然是隱性債務(wù)規(guī)模較大的地方政府和負債率較高的國企。2013年以來，由于地方債、城投債大量發(fā)行，政府杠桿率快速上升，顯現(xiàn)債務(wù)率從2012年以前不到20%上升到2017年末突破40%。
      對應(yīng)到基建投資上，基建項目資金來源于非標融資、城投債等方面的資金很難出現(xiàn)大幅增長。面臨主觀能動性和資金來源約束等多方面的限制，預(yù)計明年基建投資增速雖有望回升但幅度比較有限，投資側(cè)重點可能集中補齊中西部、農(nóng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)建設(shè)的短板，以及加大制造業(yè)技術(shù)和設(shè)備更新兩個方面。

       除了引導(dǎo)基建投資的托底政策之外，積極財政的主要抓手應(yīng)更多地集中在減稅降費。首先是個人所得稅領(lǐng)域的調(diào)整，個稅專項抵扣將于明年初正式實施。周六，修訂后的《中華人民共和國個人所得稅實施條例》，《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法》重磅落地，修訂后的條例加大了境外人士、自主創(chuàng)業(yè)團隊、個人購買相應(yīng)保險的稅收優(yōu)惠力度。而新出爐的《辦法》進一步明確了在子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或住房租金、贍養(yǎng)老人等6項附加扣除。
       但降個稅的幅度和效果相對有限，未來更大力度的減稅降費有望在增值稅領(lǐng)域落地。倘若按照增值稅16%稅率降至14%，10%降至6%的條件計算，對應(yīng)減稅規(guī)模超過了1萬億元。

         另外，會議對于房地產(chǎn)領(lǐng)域的態(tài)度仍然維持“房住不炒”和建立長效發(fā)展機制不變，但其中也提到了“因城施策、分類指導(dǎo)”的說法，加之上周山東省菏澤市率先放開了住房轉(zhuǎn)讓的時間期限，表明房地產(chǎn)調(diào)控可能會在邊際放松，避免出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險。

二、重點關(guān)注的行業(yè)配置機會
       12月中央經(jīng)濟工作會議再次印證明年在宏觀經(jīng)濟下行仍然承壓的背景下，政策將溫和加碼托底經(jīng)濟，而A股的主要驅(qū)動因素也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。在行業(yè)配置方面，我們認為有兩大主線：
（一）盈利相對穩(wěn)定，受周期性影響較小的行業(yè)，主要以電力設(shè)備、必需消費品為主。
（二）有望受益于政策紅利的領(lǐng)域，主要包括基建板塊（重點關(guān)注中西部和農(nóng)村地區(qū)等短板區(qū)域）、符合我國長期發(fā)展戰(zhàn)略的新興成長板塊（5G、人工智能、醫(yī)療信息化等）、政策持續(xù)推進的區(qū)域協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略（長三角一體化、粵港澳和京津冀地區(qū)）。
        
三、本周市場觀點
       上周是政策事件集中釋放的一周，美聯(lián)儲12月維持加息步伐，雖然會議對明年加息的節(jié)奏預(yù)期有所放緩，但鮑威爾表示縮表進程仍將持續(xù)的發(fā)言加快了美股的下跌速度，美股創(chuàng)2011年以來最差單周表現(xiàn)。美股的大幅波動對短線風(fēng)險偏好存在一定影響，加之重大事件疊加，A股上周呈現(xiàn)明顯的弱勢行情。雖然近期市場情緒比較悲觀，但我們認為短期下行的空間相對有限，從重要會議的表態(tài)中，能夠發(fā)現(xiàn)管理層對于資本市場的重視程度有很大的提升，加之明年工作重點仍將以維穩(wěn)經(jīng)濟為主，預(yù)計托底政策的手段、力度將根據(jù)形勢適時調(diào)整。投資建議上，依然建議把握短期受益于政策利好的博弈性機會，如區(qū)域性規(guī)劃主題，以及中期符合戰(zhàn)略發(fā)展方向的科技成長龍頭，如5G、醫(yī)療信息化和高端制造等。

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資質(zhì)聲明
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主要研究領(lǐng)域
A股策略、宏觀經(jīng)濟

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對外發(fā)布時間：2018年12月123日
報告發(fā)布機構(gòu)：財通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001